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鹏华基金伍旋的投资修炼:相信常识,在长期投资中炼就“防雷术”

2019-10-22 13:59:05 来源:鲁南商报

自a股回到3000点以来,市场已经进入震荡模式。

前进还是后退?各方的观点一直争论不休。

然而,在未来市场短期趋势的差异背后,从长期来看,乐观主义者显然占大多数。

鹏华史圣创新基金经理吴璇对记者表示乐观。吴璇指出,虽然整体市场较为谨慎,但并不特别悲观,这几乎是市场的共识。考虑到无风险利率的下降趋势,股权资产的吸引力正在扩大,从长远来看,这可能是一个更好的战略布局点。

数据显示,鹏华史圣创新从2008年成立到2019年9月12日,总回报率为243.56%。自吴璇2011年接管该基金以来,他任职期间的总回报率超过了214.02%,远远超过了同类基金的平均水平。

吴璇说,他的投资理念是建立在长期的基础上,建立在系统的选股策略和长期跟踪投资目标的基础上,不要随意改变投资决策,减少出错的概率,注重回报的积累。

回顾十多年的工作经验,吴璇表示,他最大的投资风格是:不刻意追求热点,而是仔细筛选,捕捉被市场低估和错误扼杀的机会。

在过去的三到五年里,贵州茅台是吴璇投资比较成功的案例之一,吴璇向记者详细重复了这一案例。

据鹏华史圣创新基金定期报告,在2015年市场暴跌、2016年融化后,吴璇开始收购贵州茅台,并在2016年第一季度出现在十大主要股票中,主要是基于其一贯的投资框架和对当时白酒投资机会的判断。

吴璇说,“当时市场很热,心情很不好。与研究人员谈论酒,他们会告诉你这个行业毫无意义。但当时,我认为茅台,包括白酒行业的整体毛利率和净资产收益率水平,都非常高,财务数据也非常好,但由于2012年以来三家公司的消费限制,增速放缓。”

该行进一步表示,“当时a股市场整体风险偏好相对较高,增长受到特别关注。但事实上,在整体宏观经济增长放缓后,如果企业能够保持一定的增长并拥有相对较好的资产回报率,这种资产也是非常好的。从这个角度出发,我进行了一系列的调查,并与行业专家沟通,判断茅台酒当时被低估了。因此,我在2016年开始购买茅台(2016年第一季度报告显示贵州茅台首次进入基金前10大股票),并在2017年重新分配(2017年季度报告显示贵州茅台第二大股票,第二季度、第三季度和第四季度为第一大股票),并一直保持到2018年(2018年第一季度报告显示贵州茅台没有出现在前10大股票)。2018年初,贵州茅台酒市值超过1万亿元。我判断该公司的市场预期相当充分,估值达到了历史范围的上限。因此,在2018年第一季度末(接近茅台超过1万亿元的市值),该公司开始减持股份,这相当于只留下一颗种子。吴璇说,“茅台是这个行业的标志性公司。销售并不意味着我将不再追随这家公司,而是将继续根据其经营业绩进行灵活的调整。因此,茅台将在2019年上半年保持在我的十大主要股票中。"

吴璇总结道:“茅台的总体投资是基于我对消费行业商业模式和白酒产能的清晰理解。因此,当茅台被市场忽视时,我敢在低点出手干预。持有一段时间后,公司估值偏高,市场预期相对充足,判断继续上升的空间较小,适时调整头寸。历史上,我在茅台的最低价格大约是200元。”

以茅台为例,吴璇表示,他的投资框架主要着眼于长期。“首先,我会选择市场上被低估的高质量公司。如果公司的经营只有暂时的放缓,或者一些特定的财务因素,或者只有系统化的市场调整带来的调整,但从长远来看公司仍然具有良好的可持续竞争优势,那么我会考虑用公司作为一个品种来购买大仓位。虽然是长期持股心态,但我有严格的卖出标准:如果估值反应足够,与历史或行业相比达到上限,我会进行实时调整,而不是一直持有和操作。总体而言,我管理的投资组合的周转率在行业中处于相对较低的水平。

由于风格稳定,在吴选管理鹏华繁荣创新的时期,重仓股在历史上从未如雷贯耳。

吴璇向记者解释说,他的风险偏好相对较低,他注重在安全边际的基础上获得一定的收益,尽可能寻找被市场错误扼杀或忽视的机会,通过公司估值和业绩的双重提升获得收益。因此,其资金的波动和提取相对较小,可以通过时间积累复利获得良好的复利。

吴璇向记者总结了五种防雷技术:

首先,它具有成本效益,估值较低或相对合理,并且是抵御不确定性的最佳保障。

第二,我们应该保持对市场的恐惧。甚至机构投资者也面临太多的不确定性,处于弱势地位。

第三,宏观经济、政策变化、商业模式、行业竞争和公司治理。

第四,控制贪婪的诱惑,防止线性外推思维的陷阱。所谓的真正增长是一个小概率事件。

第五,a股的利润波动周期约为3年。

吴璇指出,对公司治理结构的高度重视是其管理组合多年来没有打雷的原因之一。“我认为中国仍有少数优秀的上市公司,其中大多数是平庸或资本导向型公司,所以我对公司治理结构很挑剔。对于大多数上市公司来说,当你从事以市场为导向的业务时,你必须能够脱颖而出。它的创始人或最高领导者必须能够在这个行业坚持很长一段时间,并能集中精力积累差异化或成本领先的优势。因此,我担心创始人是否有长期专注于其主营业务的创业精神,我希望成为一家脚踏实地做生意的公司。”

吴璇特别强调常识应该被相信。吴璇告诉记者,他在2014年参观了一家公司进行研究。那时,他觉得整个公司都很好,他一度被迷住了。然而,在整理了公司的招股说明书和年度报告后,他放弃了投资公司的想法。“我发现这家公司的高管可能不是那种善待外部股东的人,所以我也没有碰过这家公司,”它解释道。

考虑到风险防控,吴璇告诉记者,他的投资框架主要包括三个方面:

首先,通过估值评估,在有较高安全边际的基础上,选择低价值股票,与被低估的企业一起探索投资机会,获得超额回报。

其次,我们重视公司带来的超额利润和公司治理结构的可持续性(利益分享和约束机制等因素,以及是否善待股东)。我们相信,在以市场为导向的竞争环境中,只有治理结构完善、管理策略清晰、长期专注、激励机制到位的公司才能脱颖而出。

第三,实际投资组合管理的系统性、可复制性和验证性过程:初始筛选、深入分析、梯队匹配、持续跟踪、持有和销售原则。

谈到前景,吴璇并不悲观。

“我们作为一个整体是谨慎的,但我们并不特别悲观。这几乎是市场的共识,”吴璇指出。“看这个位置,这个位置不是特别高。主要指数的估值也低于历史平均水平。此外,无风险利率和国债收益率一直在缓慢下降。从这个角度来看,股权资产的吸引力实际上正在扩大。我认为从长远来看,这可能是一个更好的战略布局时间点。”

吴璇认为,目前市场面临的风险有两个方面:一是中美贸易摩擦仍在重现;其次,宏观经济暂时看不到特别乐观的前景,因为该政策保持了相对较强的集中度,也没有特别大的水释放迹象。此外,包括金融机构在内的实体也处于清算阶段。

它表示,“我认为,自去年以来,当前的时间点仍处于宽松货币信贷的大循环之中。今年,仍有一些实体处于暴风骤雨的过程中,金融企业正在慢慢清理。如果你看看中国银行保险监督管理委员会发布的数据,你会发现城市商业银行等不良贷款的压力相对较大。从短期来看,目前市场的风险偏好相对不太可能变得过高,债券的信用利差仍然相对较高,这表明固定收益方面的风险偏好尚未上升。”

不过,吴璇表示,如果他对自己公司的目标价值有一个清晰的判断,他就敢在市场情绪不佳的情况下增仓。

报告指出,“事实上,目前仍有一些投资目标,但需要做更多的工作来证实这些公司的短期利润增长正在放缓,或者整体利润受到抑制,或者股价受到抑制。这个因素是暂时的。总的来说,我认为现在投资目标不多。虽然每个人都集中在所谓的核心资产上,但仍有一些公司处于非常有吸引力的估值水平,因此我做了一些调整和布局准备。"

吴璇说,他的能力圈主要集中在大金融、大消费和制造业三大领域,所以他对目标的探索也主要集中在这些行业。

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